Timón Schneider | Imágenes SOPA | AP
Empresa: Integer Holdings Corp (ITGR)
Negocio: Corporación de participaciones enteras es una empresa de desarrollo y fabricación por contrato de dispositivos médicos. Sus marcas incluyen Greatbatch Medical y Lake Region Medical. La línea de productos Cardio & Vascular de la compañía ofrece una variedad de componentes, subconjuntos y dispositivos terminados utilizados en cardiología intervencionista, corazón estructural, insuficiencia cardíaca, vascular periférica, neurovascular, oncología intervencionista, electrofisiología, acceso vascular, terapia de infusión, hemodiálisis, urología y procedimientos de gastroenterología. Su cartera de cardiología intervencionista se centra principalmente en el diseño, desarrollo y fabricación de tecnologías basadas en catéteres y cables destinadas a diagnosticar y tratar enfermedades cardíacas. Sus productos de electrofisiología incluyen dispositivos utilizados por electrofisiólogos y cardiólogos intervencionistas para tratar arritmias cardíacas, como la fibrilación auricular.
Valor comercial: 3.010 millones de dólares (85,78 dólares por acción)
Inventario total en los últimos 12 meses
Activista: Irenic Capital Management
Derechos de propiedad: más del 3%
Precio medio: alcanzar
Comentario del activista: Irenic Capital fue fundada en octubre de 2021 por Adam Katz, exgestor de cartera de Elliott Investment Management, y Andy Dodge, exsocio inversor de Indaba Capital Management. Irenic invierte en empresas públicas y trabaja en conjunto con la dirección permanente. Hasta ahora, el activismo de la empresa se ha centrado principalmente en el activismo estratégico, recomendando spin-offs y vendiendo empresas.
Lo que está sucediendo
El 18 de diciembre, se informó que Irenic tomó una posición de más del 3% en Integer Holdings y está pidiendo una actualización de la junta directiva y la exploración de una posible venta de la empresa.
Entre bastidores
Integer Holdings es una organización de fabricación y desarrollo de dispositivos médicos por contrato («CDMO»). La empresa actúa como socio subcontratado de diseño y desarrollo para fabricantes de equipos originales («OEM») como Medtronic, Boston Scientific y Johnson & Johnson. Al desarrollar nuevos dispositivos médicos, los OEM suelen subcontratar ciertos componentes a terceros, quienes luego se vuelven responsables de esas piezas durante todo el ciclo de vida del producto. Integer es la mayor de estas empresas y la única CDMO de dispositivos médicos exclusiva que cotiza en bolsa. Desde la perspectiva del mercado final, la empresa se especializa en aplicaciones cardiovasculares y de neuromodulación, que generalmente se consideran de muy alta calidad debido a su naturaleza intervencionista y, por lo tanto, muy pegajosa. Además, los estrictos requisitos regulatorios y de aprobación de la FDA para estos mercados crean barreras muy altas al cambio. Sin embargo, a pesar de esta fuerte posición en el mercado y su foso competitivo, el precio de las acciones de la compañía ha tenido problemas, cayendo casi un 40% el año pasado.
El catalizador de esta desaceleración fue el último informe trimestral de Integer, que reveló que la demanda del mercado de tres productos específicos no cumplió con las expectativas de los OEM, lo que provocó que los OEM redujeran significativamente sus pedidos a Integer. Como resultado, Integer ahora se enfrenta a una bolsa de aire en el crecimiento a partir de 2026. Si bien la compañía normalmente apunta a un crecimiento orgánico del 6% al 8%, ahora se espera que el año 2026 esté entre el -2% y el 2%. A pesar de las garantías de la gerencia de que esto es solo una burbuja y que el crecimiento volverá a la normalidad en 2027, las acciones se desplomaron en las operaciones extendidas y en los días siguientes. Un acontecimiento como este seguido de garantías de la dirección no suele dar lugar a una caída del 40% en una acción. La naturaleza del negocio de Integer implica ciertas restricciones de confidencialidad en torno a la información crítica. Entonces, si bien la administración puede brindar garantías, no puede brindar transparencia sobre su cartera o la identidad de sus clientes, programas y plataformas.
El 18 de diciembre, se informó que Irenic Capital tenía una posición de más del 3% en Integer y está pidiendo una renovación de la junta directiva y explorar una posible venta de la empresa. Hay algunas razones por las que una venta tiene sentido aquí. En primer lugar, como única entidad pública CDMO exclusivamente médica, Integer no tiene compensaciones públicas y adolece de una comprensión y cobertura limitadas de inversores y analistas. En segundo lugar, como se analizó anteriormente, cuando una empresa se compromete a tener opacidad sobre sus ventas y clientes, es mucho más fácil operar y crecer en un entorno privado. En tercer lugar, los inversores públicos tienen información limitada para analizar la empresa, por lo que un comprador privado sujeto a un acuerdo de confidencialidad podría realizar la debida diligencia sobre los productos, contratos y proyectos de Integer con todo detalle, lo que les permitiría suscribir el crecimiento futuro con mayor confianza. Esto no pasa desapercibido en la gestión de enteros. En 2024, exploraron alternativas estratégicas y, según se informa, recibieron ofertas con una prima sobre el precio de las acciones en ese momento (estimado en el rango de 110 a 115 dólares por acción). Aunque la compañía finalmente no realizó una transacción ya que las acciones posteriormente cambiaron de rumbo, el reciente retroceso del precio de las acciones sugiere que los intereses de capital privado deberían mantenerse con una prima significativa respecto a la valoración actual. Por ejemplo, Teleflex Medical anunció recientemente la venta de su negocio OEM a aproximadamente 4,7 veces los ingresos y entre 16 y 17 veces el EBITDA. Los mayores competidores de Integer, Resonetics y Confluent Medical, son propiedad de PE y fueron adquiridos con valoraciones superiores a 20 veces el EBITDA. Extrapolar estos múltiplos a Integer, que actualmente cotiza a alrededor de 2 veces los ingresos y 12 veces el EBITDA, equivaldría a un precio de adquisición superior a 120 dólares por acción. existencias.
Al evaluar esta decisión, a Irenic le gustaría ver una renovación de la junta que incluya directores con experiencia en OEM médicos y conocimientos financieros. Esto agregaría la experiencia necesaria en dos áreas integrales para tomar una decisión transformadora como vender o no. Incluso sin una posible venta de la empresa, esta es una junta que necesita una actualización. Para la próxima reunión anual, cinco de los 11 directores habrán estado en la junta durante al menos 10 años. Esto incluye a la presidenta, Pamela Bailey, quien ha formado parte de la junta durante casi 25 años. Incorporar algunas perspectivas nuevas puede mejorar significativamente la capacidad de la junta directiva para evaluar las oportunidades potenciales para maximizar el valor para los accionistas sobre una base ajustada al riesgo.
Irenic tiene una experiencia significativa en activismo estratégico, identificando empresas que luchan en los mercados públicos y ayudando a implementar escisiones y ventas de empresas, a menudo a capital privado. Los números enteros encajan perfectamente en el manual de la empresa. Si bien normalmente preferimos que un activista sopese una tesis independiente con una ruta de ventas, es difícil recordar una empresa con menos justificación para permanecer en el mercado público. Dado que la fecha límite de nominación se abre el 21 de enero, el siguiente paso de Irenic (y si la empresa decide nominar directores) debería surgir pronto. Pero si bien Irenic es más que capaz de llevar a cabo un concurso de poderes, históricamente ha recibido representación en la junta directiva a través de un acuerdo, y esperamos que la empresa busque el mismo resultado aquí. Además, dado el enfoque estratégico de Irenic en sus compromisos, esperamos que la empresa reste importancia a sus preocupaciones gerenciales si la junta actual inicia una revisión estratégica formal y recibe ofertas creíbles y creadoras de valor.
Ken Squire es fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y fundador y administrador de cartera de 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
